国阳新能600348内生增长取决于喷吹煤

2019-05-14 21:10:25 来源: 铜仁信息港

国阳新能(600348)内生增长取决于喷吹煤价格 看提价和注资

投资要点

我们于近日拜访了国阳新能,了解其经营情况。主要内容如下:

产量稳中有增。目前,国阳新能可采储量12.53亿吨,总核定产能1965万吨,权益可采储量12.41亿吨,权益产能1921万吨。其中,一矿和二矿主要生产无烟煤,产能相对稳定;其它煤矿以动力煤为主,开元煤矿已达核定产能,但其控股70%的景福煤业2010年改扩建至90万吨;平舒煤业旗下的温家庄矿2008年产量达到167万吨,2010年有望达到300万吨,2012年改扩建提升至500万吨。

综合煤价上涨约50元/吨。月,国阳新能综合煤炭价格约440元/吨,同比上涨50元/吨。目前,国阳新能块煤价格为750元/吨,喷吹煤价格继续维持四季度680元/吨的水平,仍然低于2008年920元/吨的水平;洗末煤价格376元/吨,高于2008年335元/吨约41元/吨。

原煤采购价更为公允。国阳向集团的原煤采购价由1年1次调整1季1次,此举令关联交易更为公允。一季度和二季度原煤采购价分别为405元/吨和395元/吨,三季度上调为405元,预计09年采购价405元/吨。

原煤采购量有所增加。阳煤集团2008年原煤产量为3729万吨,国阳自产原煤1774万吨,另从阳煤集团采购原煤1873万吨,占集团原煤产量的98%。预计2009年国阳新能将向集团采购原煤2000万吨左右,煤炭增量主要来自于新元矿。

内生增长取决于喷吹煤价格。就目前而言,在下游需求相对稳定的前提下,国阳新能化工煤和动力煤价格基本稳定,因其产品结构调整空间不大,其业绩弹性更多体现于喷吹煤。钢铁产量创新高导致焦煤提价预期强烈,我们判断作为替代性煤种的喷吹煤价格上涨将是大概率事件,预计价格涨幅在100元/吨左右。

喷吹煤涨价增厚EPS约0.20元。国阳新能2008年喷吹煤产量为396万吨,由于新增矿井中多以动力煤为主,我们预计未来3年喷吹煤产量加重有增长,在万吨左右,若以产量450万吨测算,在喷吹煤提价100元/吨背景下,则净利润增加33750万元。由于近50%的原煤购自集团,故集团将通过提价分享此收益。基于此,我们认为,喷吹煤提价100元/吨,可增加国阳新能净利润20000万元,合每股收益0.2元。

.外延式扩张动力十足。阳煤集团与国阳新能之间的巨额关联交易历来备受争议,未来资产注入预期强烈。目前,阳煤集团拥有原煤产能4400万吨/年,并拟于5年内煤炭产能达到1亿吨以上,宏伟的扩张规划和庞大的资金需求令国阳新能的融资平台的重要性不言而喻。此外,山西省拟于2015年实现阳煤集团等五大煤炭集团的整体上市,客观上也有利于国阳新能通过外延式扩张实现成长。

动态:14亿元公司债获批。国阳新能发行不超过14亿元公司债方案已于8月4日获得中国证监会的同意,并将在6个月内发行。我们认为,国阳新能通过发行公司债募集的资金拟用于补充流动资金,但不排除利用公司债+现金等方式收购集团的新景矿,若收购成功,则自有煤矿产能增长近30%,并且还可优化产品结构,预计可增厚业绩30%左右。

维持评级:推荐。

预计国阳新能年每股收益分别为1.96元、2.18元和2.40元,基于阳煤集团未来资产注入预期较强,且冶金煤在钢铁行业产量价格走高背景下提价预期强烈,故继续维持"推荐"评级。

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